古越龙山(600059)1H23略超预期，公司坚定高端化，内部考核激励更足

业绩回顾

【资料图】

1H23业绩符合我们预期

公司公布2023年半年度业绩：1H23实现营收36.27亿元，同比增长9.9%；归母净利润2.50亿元，同比增长139.4%，符合我们预期；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长145.9%。分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长3.3%/18.9%，归母净利润同比分别增长6.3%/1029.6%，扣非净利润同比+25.8%/扭亏为盈。

发展趋势

1、1H23营收同增9.9%，百货业态恢复较快。公司1H23营收同比增加9.9%，其中Q2恢复提速，同比增加18.9%。分业态看：1)百货业(含家电)：实现收入13.2亿元，同比提升14.0%，我们预计主要受线下客流恢复拉动；2)超市业：实现收入18.7亿元，同比下滑1.9%，行业竞争持续；3) 农产品 交易市场：公司加大乡村振兴帮扶力度，实现收入2.2亿元，同比提升15.4%。门店方面，1H23期间电器门店净关1家，报告期末门店总数240家，百货商场/超市/电器各24/192/24家。

2、降本增效持续推进，1H23扣非净利率同增1.5ppt。公司1H23毛利率实现27.8%，同比下滑1.6ppt，其中百货业/超市业/农产品交易市场业态毛利率同比分别-5.8/+0.3/+2.0ppt。期间费用方面，销售费用率同降0.7ppt至6.2%，管理+研发费用率同降1.9ppt至13.8%，财务费用率同降0.2ppt至0.7%，此外，报告期内产生约1.07亿元房屋征收安置款，增加非经常收益。综合影响下，公司归母净利率同增3.7ppt至6.9%，扣非净利率同增1.9ppt至3.5%。

3、跨境贸易推进中，关注公司经营转型成效。公司于7月披露对外投资公告，全资子公司安徽百大易商城拟与合肥国际内陆港发展有限公司等3家公司共同投资设立“百大跨境保税电子商务有限公司”，注册资本拟定为1200万元。后续该公司将以跨境商品销售为基础，为消费者提供在家门口就能“买全球”的优质体验，我们认为公司积极实践跨境贸易板块，有望进一步补强百货业态商品力，同时贡献新的业务增长点，持续关注公司经营转型进展。

盈利预测与估值

考虑到公司1H23资产处置收益1.06亿元超预期，相应上调2023年归母净利润预测50%至3.18亿元，但维持23年扣非净利润预测2.12亿元不变；考虑到公司转型持续推进、跨境贸易有望贡献增量业绩，上调2024年归母净利润预测10%至2.53亿元，当前股价对应2023/24年14/17倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对公司跨境贸易业务关注度较高，估值中枢上移，上调目标价18%至6.15元，对应2023/24年15/19倍P/E，有10%上行空间。

风险

行业竞争加剧，转型不及预期，地产调控收紧。

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